米国財務省によるGENIUS法案の下位規定（AML/CFTおよび制裁条項）をめぐり、業界で反発が強まっています。ParadigmとHyperliquid Policy Center（HPC）が共同意見書を提出したのに続き、Anchorage Digitalも懸念の声を上げました。争点の核心は、発行者による「二次市場取引責任（Secondary Market Liability）」の有無です。

現在予告されている規制案には、スマートコントラクトを通じた資産移動を継続的な「サービス提供」とみなす余地があります。この場合、ステーブルコイン発行者は、自ら直接コントロールできない二次市場（DEXおよび個人ウォレット間取引）におけるすべてのトランザクションに対して、コンプライアンス上の責任を負うことになります。銀行が顧客に現金を払い出した後、その現金がどこで使われるのか、すべての経路を追跡して責任を負わなければならないのと似た構造です。

このような規制が実際に強制されれば、市場に与える波紋は甚大になると見られます。規制を遵守しなければならない米国内の認可制ステーブルコイン（USDCなど）の発行者は、規制リスクを回避するためにオープンDeFiプールから資産を引き揚げ、KYCが完了したプライベートネットワークや認可制プラットフォームにのみ発行範囲を限定する可能性が高いでしょう。

結局のところ、これは米国ベースの規制資産のユーザビリティを極端に制限する結果を招きかねません。規制の枠外にあるオフショアのステーブルコインがDeFiエコシステムの流動性の空白を埋め、シェアを独占してしまうという逆効果のリスクも排除できません。単なるマネーロンダリング防止を超えて、パーミッションレス金融構造の存立そのものを揺るがす規制の摩擦であるだけに、今後の立法動向を注視する必要があります。