SECは規制改革の一環として、Regulation NMSの主要なルールであるRule 611（注文保護ルール）およびRule 610(e)の廃止案を提示しました。投資銀行のBenchmarkは、これを今年の米国の暗号資産規制において最も影響力のある変化として挙げています。なぜこの措置が重要なのか、そしてトークン化資産（RWA）とDeFiエコシステムにどのような影響を与えるのかを検証します。

従来のRule 611は、全米最良気配（NBBO）システムに基づいた注文ルーティングを義務付けてきました。この構造は、特定の資産をオンチェーンのプールでアルゴリズム処理する自動マーケットメーカー（AMM）や分散型取引環境とは、根本的に相容れないものでした。つまり、伝統的な株式をブロックチェーン上に持ち込みトークン化したとしても、規制上の障壁によりオンチェーンで自由に取引することが不可能だったのです。

今回の改正案が可決され、ルールに基づく強制的な路線から、原則に基づく「最良執行（Best Execution）」体制に転換されれば状況は変わります。ブラックロックのBUIDLのパートナーであるSecuritizeをはじめ、CoinbaseやGalaxy Digitalのようなオンチェーン金融インフラ企業が恩恵を受ける可能性があります。パブリックブロックチェーン上でトークン化された株式を取引し、それをDeFiプロトコルと連携させるという新しい金融モデルへの道が開かれるからです。

ただし、市場が即座に急変するわけではないという慎重論もあります。代替取引システム（ATS）や取引所の登録手続き、清算・決済プロトコル、オンチェーン・カストディの枠組み構築など、調整すべき規制上の課題が山積しているためです。DeFiプラットフォームのための具体的なイノベーション免除条項（Exemption）も、まだ具体化されていません。

制度の方向性は明確になりましたが、実際の導入と市場への定着には、詳細な規制の整備という息の長いプロセスが必要になるでしょう。