グローバルな規制強化の両輪：スイスが個人向けビットコイン現物ETFを承認、米OCCはGENIUS法規則を最終決定

二つの主要金融センターの規制当局が、機関投資家レベルの明確化に向けた強力な一手を示しました。スイス金融市場監督局（FINMA）は、スイス国内の個人投資家が直接アクセス可能な初のビットコイン現物ETFを承認し、法定のポートフォリオ分散義務をあえて免除しました。一方、大西洋の向こう側では、米通貨監督庁（OCC）が「米国ステーブルコインのための国家イノベーション誘導・確立（GENIUS）法」を施行する最終規則を発表し、決済用ステーブルコイン発行者に対する連邦レベルの健全性確保のためのルールを確立しました。

FINMA、個人向けビットコインで分散規制を緩和

スイスの集団投資スキームでは通常、資産運用会社に対して複数の銘柄にリスクを分散することが求められます。FINMAは、ビットコインが他のデジタル資産セクターと比較して確立された流動性と持続的な市場規模を有していることを根拠に、単一資産ビットコインファンドを特例として認める稀な措置を講じました。これまでは債券型の暗号資産上場商品（ETP）や適格投資家向けの暗号資産バスケットなどは購入可能でしたが、今回の承認により、スイスの集団投資法に基づき、通常の個人向け証券口座からビットコインを現物保有できる初の国内ファンド構造が実現します。

この承認には厳しい投資家保護策が伴います。今年初めに発表されたガイダンスに基づき、ファンド運営者は顧客の暗号資産をスイス当局の監督下にある、破産隔離されたカストディ環境で保管しなければなりません。また、販売会社はスイス金融サービス法（FinSA）の行動規則を遵守し、適合性の確認や、価格変動リスクに関する重大な警告を顧客に提示することが義務付けられます。BIT Asset Managementは規制当局の承認取得を確認しており、SIXスイス証券取引所へのティッカーシンボル「BBIT」での上場準備を進めています。

米OCC、ステーブルコインの連邦レベルの枠組みを確定

スイスの発表から数時間後、米OCCは待望のGENIUS法施行規則を最終決定しました。この規則は、連邦認可を受けて運営されるノンバンクの決済用ステーブルコイン発行者に対し、厳格な運営基準、資本充実度ガイドライン、準備金の構成ルール、および週次報告要件を課すものです。

規制上の最大の論点は「利回り」でした。GENIUS法の条文では、ステーブルコイン発行者が保有者に対して直接利息を支払うことは明示的に禁止されていますが、商業銀行側は、サードパーティの取引所や関連会社を通じて行われる二次的な利回り提供やリベート構造も一律禁止するようOCCに求めていました。最終規則において、OCCは一律の禁止は見送る判断を下し、関連会社の報酬や分配プログラムについてはケースバイケースで評価する姿勢をとりました。この決定に対し銀行ロビー団体は、仲介的な利回りモデルがコミュニティ銀行からの預金流出を加速させ、デジタルドル代替物への移行を招くと警告し、即座に反発を示しました。

Kittoの読み解き：このパターンの意味するところ

これらの一連の規制上の動きは、主要な管轄区域が執行のみによる摩擦の時代を過ぎ、慎重かつ構造的な法整備のフェーズへと移行したことを示しています。

スイスの免除措置は、ビットコイン現物が債券型のラップ商品を経由せずとも、一般消費者の利用に耐えうる成熟した資産クラスであると公式に認めたことを意味します。一方で、ステーブルコインの利回りに関するOCCのバランスの取れたアプローチは、現代のデジタル決済トークンが従来の銀行預金とは異なる機能を有していることを認識し、初日からエコシステムの配布パートナーを締め出さない姿勢を示しています。

強気の見方では、政府お墨付きの正当性が確立されると考えられています。富裕層向け欧州小売り・プライベートバンキングチャネルは完全に隔離されたファンドへのアクセスが可能となり、米ドルステーブルコインは規制された財務管理への道筋を確保しました。一方、慎重な見方としては、FinSAの厳格な適合性フィルタが個人の流入を抑制する可能性や、OCCによるケースバイケースの利回り監視が、フィンテック発行者にとって予測不能な行政処分のリスクを残しているとの懸念があります。

今後の注目点

11月にSIXスイス証券取引所でBBITの取引が開始された際、既存のスイスETPから新しいETF構造へどれだけ資本が移動するか、その初動の出来高に注目が必要です。米国では、認可された発行者としての申請状況を注視するとともに、OCCの柔軟な利回り政策に対して銀行業界団体から起こり得る法的異議申し立てにも注意を払う必要があります。