最近の暗号資産市場の流動性の流れは、非常に興味深い二極化を見せています。米国のインフレ鈍化に伴い利下げへの期待が高まり、ビットコインやイーサリアムの現物ETFには再び機関投資家の資金が流入しています。その一方で、オンチェーンエコシステムの生命線であるステーブルコイン市場は急速に縮小しています。5月中旬以降、ステーブルコインの供給量は約124億ドルも減少しており、これは2022年のテラショック以降で最も急激な減少幅です。

今回の流動性離脱は、特にEthenaのUSDeやSkyのUSDSといった高利回りの合成・アルゴリズム型ステーブルコインで顕著です。オンチェーン上のレバレッジが急速に解消される一方で、制度金融機関はむしろオンチェーンへの参入を急いでいます。Visaが独自のステーブルコインプラットフォームのベータテストを開始したのがその代表例です。

ただし、米当局が約束していた決済用ステーブルコイン法案の策定期限を過ぎたことで、制度への組み込みは順風満帆とは言い難い状況です。結局のところ、市場の関心が「高リスクなDeFiイールドファーミング」から「規制遵守と現実資産（RWA）との連携」へと急速に移行しているという合図として読み取れます。今後、オンチェーン流動性の回復なしにETFへの流入だけで市場全体が勢いを取り戻せるのか、見守る必要があります。